Thomas Fuller | Imágenes SOPA | LighTrocket | Getty Photographs
Compañía: Costar Group Inc. (CSGP)
Negocio: Grupo de costa es un proveedor de mercados inmobiliarios en línea, información y análisis en los mercados inmobiliarios. Gestiona su negocio en dos segmentos: América del Norte, que incluye Estados Unidos y Canadá, e internacional, que incluye principalmente Europa, Asia-Pacífico y América Latina. Sus principales marcas incluyen Costar, un proveedor global de datos de bienes raíces comerciales, análisis y noticias; Loopnet, un mercado inmobiliario comercial; Apartments.com, una plataforma para alquileres de apartamentos; y Homes.com, un mercado inmobiliario residencial.
Valor de mercado: $ 32.64b ($ 77.39 por acción)
Grupo Costar en los últimos 12 meses
Activistas: De Shaw y tercer punto
Propiedad de De Shaw: n / A
Propiedad del tercer punto: 2.04%
Costo promedio: n / A
Comentario activista: De Shaw es un gran fondo multi-estrategia que no es históricamente conocido por el activismo. La empresa no es un inversor activista. Más bien, utiliza el activismo como una herramienta oportunista en situaciones en las que la empresa lo considera útil. De Shaw busca negocios sólidos en buenas industrias y si identifica un bajo rendimiento que está bajo el control de la gerencia, asumirá un papel activo. Otorga una prima sobre el compromiso privado y constructivo con la gerencia y, como resultado, a menudo llega a un acuerdo con la compañía antes de que su posición sea pública.
Third Point es un fondo de cobertura de múltiples estrategias fundado por Dan Loeb, que tomará selectivamente posiciones activistas. Loeb es uno de los verdaderos pioneros en el campo del activismo de los accionistas y uno de un puñado de activistas que dieron forma a lo que se ha convertido en el activismo de los accionistas modernos. Inventó la carta de la pluma venenosa en un momento en que a menudo era necesario. A medida que los tiempos han cambiado, ha hecho la transición de la pluma venenosa al poder del argumento. Third Point ha obtenido amigablemente la representación de la junta en compañías como Baxter y Disney, pero tampoco dudará en lanzar una pelea de poder si se ignora.
Lo que está sucediendo
En 6 de abrilCostar Group celebró acuerdos de soporte con De Shaw y Third Level en relación con un refrigerio de la junta y mejoras de gobierno corporativo. Esto incluye la incorporación de Christine McCarthy, John Berisford y Rachel Glaser como directores de la Junta; El retiro de Michael Klein, Christopher Nassetta y Laura Kaplan de la Junta. También incluye el nombramiento de Louise Sams como Presidenta de la Junta Independiente y la creación de un Comité de Asignación de Capital. De Shaw y Third Level acordaron cumplir con ciertas disposiciones de votación y estancamiento consuetudinario.
Entre bastidores
Costar Group es un proveedor de mercados inmobiliarios en línea, información y análisis en los mercados inmobiliarios. Administra marcas importantes que incluyen Costar Suite, Loopnet, Flats.com y Houses.com. Aproximadamente el 95% de los ingresos de la Compañía se derivan del negocio central, que consiste en gran medida en Costar Suite y Flats.com, que se benefician de las altas barreras de entrada, el fuerte poder de fijación de precios, los datos patentados y los modelos comerciales basados en suscripción que impulsan los ingresos recurrentes y el flujo de efectivo libre altamente predecible. Debido a estas dinámicas, este negocio ha negociado históricamente con una prima a sus compañeros de servicios de información, pero ahora está operando en línea con ellos.
Esta regresión en la valoración de la compañía proviene en gran medida de la inversión agresiva de Costar en su negocio de mercado residencial, Houses.com, en el que adquirió Mayo de 2021. A diferencia de sus negocios centrales de Costar Suite y Residence.com, Houses.com carece de ventajas competitivas claras y enfrenta una intensa competencia de compañeros bien establecidos como Zillow. Sin embargo, la compañía está desviando aproximadamente el 75% de sus $ 1.3 mil millones de ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización de su negocio principal para financiar los $ 900 millones de pérdidas de Houses.com. Como resultado, los gastos de capital han aumentado un 878% de 2021 a 2024, marcados por un aumento del 347% en 2024 solo.
Ingrese a De Shaw y Third Level que han celebrado acuerdos de soporte por separado con Costar en relación con un refresco de la junta y mejoras de gobierno corporativo. Esto incluye lo siguiente: (i) la incorporación de Christine McCarthy (ex CFO de Disney), John Berisford (ex presidenta de S&P International) y Rachel Glaser (ex CFO de Etsy) como directores; (ii) el retiro del presidente Michael Klein, Christopher Nassetta y Laura Kaplan de la Junta; (iii) el nombramiento de Louise Sam como presidenta independiente; y (iv) la creación de un comité de asignación de capital, al que Berisford y McCarthy se unirán. En el activismo, hay acuerdos que están destinados a apaciguar a un inversor activista para mantenerlos en silencio, y hay acuerdos genuinos que significan un acuerdo actual con el activista sobre cómo proceder. Este es el último. Primero, la indicación obvia es que tres directores fueron reemplazados en un tablero de ocho personas, que es un gran refresco (aproximadamente el 40% de la junta). Pero menos obvio y más revelador es la estructura del asentamiento y quién fue reemplazado. Primero, el acuerdo fue estructurado como un reemplazo de los directores, no una adición de tres directores, lo cual es más común en los acuerdos, particularmente en los que tienen tableros relativamente más pequeños (es decir, ocho directores para una compañía de $ 30 mil millones). En segundo lugar, los tres directores que fueron reemplazados fueron tres de los cuatro directores más antiguos, excluyendo al CEO, y uno de ellos fue el presidente de la compañía desde 1987. Además, el nuevo presidente de la junta es el segundo director más nuevo antes del acuerdo. Esto no es solo un refresco de la junta en nombre, sino también en sustancia.
También hay una disposición más sutil del acuerdo que creemos que ofrece la visión más de qué palancas para la creación de valor pueden seguir: la formación de un comité de asignación de capital, que consistirá en cuatro directores, dos de los cuales serán los nuevos directores de De Shaw/Third Level. Esta es una situación clara de algo que a menudo se ve en las campañas activistas, un negocio central que es enormemente rentable pero cuyas ganancias se utilizan para financiar un negocio no rentable no esencial. Pero no es possible que el plan aquí desintegue por completo el negocio de Houses.com, o de lo contrario habríamos visto un comité de transacciones estratégicas. Es más possible que este comité de asignación de capital se encargará de encontrar formas de financiar el negocio de Houses.com sin usar el flujo de efectivo del negocio principal. Esto podría incluir un spin-off del negocio con un coprotagonista que retiene cierta propiedad, una venta de una parte del negocio a un inversor estratégico o disfruta de un capital de terceros. El Comité de Asignación de Capital también tiene la tarea de evaluar la expansión internacional. CoStar ya ha hecho movimientos para expandirse internacionalmente, incluida la adquisición de onthemarket.com en finales de 2023uno de los tres portales de propiedades residenciales más visitados del Reino Unido. La empresa también recientemente ofrecido para adquirir el dominio de la firma de bienes raíces de bienes raíces de Australia. El Comité de Asignación de Capital ciertamente evaluará esta transacción potencial, así como otras, y hará recomendaciones a la junta recientemente reconstituida. En última instancia, el objetivo aquí es surgir con el negocio central de costar con las perspectivas de crecimiento internacional que se valoran en un múltiplo de sus $ 1.3 mil millones consistentes para el múltiplo EBITDA que recibió históricamente. Esto daría como resultado un valor de empresa aproximado de $ 45 mil millones en comparación con alrededor de $ 30 mil millones hoy.
Tanto Tercer Level como De Shaw no son puramente activistas, sino empresas de múltiples estrategias que a menudo usan el activismo como una herramienta oportunista. Tercer punto, fundado por Dan Loeb, es un verdadero pionero en el activismo de los accionistas, pero lo ha utilizado con más moderación en los últimos años según lo dictado por el entorno del mercado y las oportunidades disponibles. De Shaw es relativamente nuevo en el activismo, pero la firma ha demostrado en los últimos años que es tan competente en el activismo como en las otras estrategias con las que ha tenido tanto éxito en su fondo multi-estrategia. Si bien ambos se establecieron con la compañía en sus propios acuerdos, los dos ciertamente tienen una mente afines, pero no actúan como un grupo. Este es un desarrollo alentador, y es algo que a menudo vemos hoy, pero rara vez veríamos hace 15 años: pone el valor de los accionistas por encima del ego. Tercer punto reveló que tiene una posición de 2.04% en coprotagonista. De Shaw no reveló su posición, pero como un fondo de cobertura de $ 70 mil millones, no toma pequeñas posiciones activistas: esperaríamos que sea al menos del tamaño de los terceros puntos.
Ken Squire es el fundador y presidente de 13D Monitor, un servicio de investigación institucional sobre activismo de accionistas, y el fundador y gerente de cartera del Fondo Activista 13D, un fondo mutuo que invierte en una cartera de inversiones activistas 13D.
